A mudança do valor do dinheiro

Este é um apêndice do capítulo 2, “ O grande ciclo de dinheiro, crédito, dívida e atividade econômica “. Pretende-se examinar os conceitos expressos nesse capítulo de maneira mais granular e mostrar como esses conceitos são consistentes com os casos reais que estão por trás dos conceitos. Embora neste apêndice abordaremos um pouco mais a mecânica e os detalhes do que fizemos no capítulo 2, ele está escrito de uma maneira que deve ser agradável à maioria das pessoas e específica o suficiente para satisfazer as necessidades de economistas e investidores qualificados. Se você achar que o material que está lendo está ficando muito instável para o seu gosto, continue lendo o que está em negrito e você deve estar bem.

Ivan on Tech

Em vez de examinar cuidadosamente todo o ciclo (o que faremos nos exames da Parte 2), focaremos exclusivamente em grandes desvalorizações e períodos de fim de moeda de reserva porque a) o dólar, o euro e o iene estão nos estágios finais de seus ciclos de dívida de longo prazo quando as dívidas neles contidas são altas, as compensações reais da taxa de juros por manter esses ativos de dívida são baixas e grandes quantidades de novas dívidas denominadas estão sendo criadas e monetizadas – o que é uma confluência de circunstâncias de maior risco eb) essas grandes desvalorizações e / ou a perda do status da moeda de reserva pelas principais moedas de reserva seriam o evento econômico mais perturbador que pudéssemos imaginar.

Como explicado anteriormente, há uma economia real e uma economia financeira, que estão entrelaçadas, mas diferentes. A economia real e a economia financeira têm dinâmicas próprias de oferta e demanda. Nesta seção, focaremos mais a dinâmica da oferta e demanda da economia financeira para explorar o que determina o valor do dinheiro.

Imprimir e desvalorizar o dinheiro é a maneira mais fácil de sair de uma crise da dívida

Enquanto as pessoas tendem a pensar que uma moeda é praticamente permanente e acredite que “dinheiro” é o ativo seguro para manter, isso não é verdade porque todas as moedas se desvalorizam ou morrem e quando fazem dinheiro e títulos (que prometem receber moeda) são desvalorizados ou eliminados. Isso ocorre porque imprimir muita moeda e desvalorizar a dívida é a maneira mais conveniente de reduzir ou eliminar os encargos da dívida. Quando os encargos da dívida são suficientemente reduzidos ou eliminados, os ciclos de expansão do crédito / dívida podem começar de novo, como descrito no Capítulo 2.

Como expliquei de maneira mais abrangente em meu livro Princípios para Navegando em grandes crises de dívida do que posso explicar aqui, existem quatro alavancas que os formuladores de políticas podem usar para reduzir os níveis de dívida e serviço da dívida em relação aos níveis de renda e fluxo de caixa necessários para atender às dívidas de alguém :

  • Austeridade (gastando menos)
  • Padrões e reestruturações de dívidas
  • Transferências de dinheiro e crédito daqueles que têm mais do que precisam para aqueles que têm menos do que precisam (por exemplo, aumentar impostos)
  • Imprimindo e desvalorizando

     

    Austeridade é deflacionário e não dura muito tempo porque é muito doloroso. A inadimplência e as reestruturações da dívida também são deflacionárias e dolorosas, porque as dívidas que são eliminadas ou com valor reduzido são ativos de alguém; Como resultado, a inadimplência e a reestruturação são dolorosas para o devedor que faliu e seus ativos foram retirados e para o credor que perde a riqueza decorrente de ter que amortizar a dívida. Transferências de dinheiro e crédito daqueles que têm mais do que precisam para aqueles que têm menos do que precisam (por exemplo, aumento de impostos para redistribuir riqueza) é politicamente desafiador, mas mais tolerável do que as duas primeiras maneiras e geralmente faz parte da resolução. Em comparação com os outros, imprimir dinheiro é a maneira mais rápida, menos compreendida e mais comum de reestruturar dívidas. De fato, parece bom, e não ruim, para a maioria das pessoas, porque ajuda a aliviar a contração de dívidas. É difícil identificar qualquer parte prejudicada da qual a riqueza foi retirada para fornecer essa riqueza financeira (embora eles sejam os detentores de dinheiro e ativos de dívida) e, na maioria dos casos, faz com que os ativos subam na moeda depreciada que as pessoas usam para medir sua riqueza, de modo que parece que as pessoas estão ficando mais ricas.

    Você está vendo essas coisas acontecerem agora em resposta aos anúncios do envio de grandes quantias de dinheiro e crédito pelos governos e bancos centrais.

    Observe que você não ouve ninguém reclamando da criação de dinheiro e crédito; na verdade, você ouve pedidos de muito mais acusações de que o governo seria barato e cruel se não fornecesse mais. Não há como reconhecer que o governo não tem esse dinheiro que está distribuindo, que o governo é apenas nós coletivamente, e não uma entidade rica, e que alguém tem que pagar por isso. Agora imagine como teria sido se os funcionários do governo cortassem despesas para equilibrar seus orçamentos e pedissem às pessoas que fizessem o mesmo, permitindo muitos padrões e reestruturações de dívida, e / ou eles procurassem redistribuir a riqueza daqueles que têm mais deles para aqueles que têm menos dinheiro tributando e redistribuindo o dinheiro. Esse caminho de produção de dinheiro e crédito é muito mais aceitável. É como jogar Monopólio de uma maneira em que o banqueiro possa ganhar mais dinheiro e redistribuí-lo a todos quando muitos jogadores estiverem falidos e com raiva. Você pode entender por que no Antigo Testamento eles chamaram o ano de “o ano do Jubileu”.

    A maioria das pessoas não presta atenção suficiente aos riscos cambiais. A maioria se preocupa se seus ativos estão aumentando ou diminuindo de valor; eles raramente se preocupam se a moeda está subindo ou descendo. Pense nisso. No momento, você está preocupado com o declínio da sua moeda em relação ao quão preocupado você está com o desempenho de suas ações ou outros ativos? Se você é como a maioria das pessoas, não está tão ciente do seu risco cambial e precisa estar.

    Então, vamos explorar esse risco cambial.

    Todas as moedas foram desvalorizadas ou morreram

    Pense em manter moedas (que é o mesmo que guardar dinheiro) da mesma maneira que você pensaria em guardar qualquer outra ativos. Como você teria feito nesses investimentos?

    Das cerca de 750 moedas existentes desde 1700, apenas cerca de 20% permanecem e todas as que permanecem foram desvalorizadas. Em 1850, as principais moedas do mundo não se pareceriam com as de hoje. Enquanto o dólar, a libra e o franco suíço existiam na época, a maioria dos outros era diferente e desde então morreu. Em 1850, na atual Alemanha, você usaria o gulden ou o thaler. Não havia ienes, então no Japão você pode ter usado um koban ou o ryo. Na Itália, você usaria uma ou mais das seis moedas possíveis. Você usaria moedas diferentes na Espanha, China e na maioria dos outros países. Alguns foram completamente destruídos (na maioria dos casos, estavam em países que tinham hiperinflação e / ou perderam guerras e tinham grandes dívidas de guerra) e foram substituídos por moedas completamente novas. Algumas foram incorporadas às moedas que as substituíram (por exemplo, as moedas européias individuais foram incorporadas ao euro). E alguns continuam existindo, mas foram desvalorizados, como a libra esterlina e o dólar americano.

    Com o que desvalorizam?

    O mais importante para as moedas se desvalorizarem é a dívida. Isso ocorre porque o objetivo de imprimir dinheiro é reduzir os encargos da dívida. Dívida é uma promessa de entregar dinheiro, portanto, dar mais dinheiro a quem precisa diminui o peso da dívida. Como esse fluxo e dinheiro recém-criados, então, determina o que acontece a seguir. Aumentos na oferta de dinheiro e crédito reduzem o valor do dinheiro e do crédito (o que prejudica os titulares) e aliviam os encargos da dívida. Nos casos em que o alívio da dívida facilita os fluxos desse dinheiro e crédito em produtividade e lucros para as empresas, ocorre o aumento do preço real das ações (isto é, o valor das ações após o ajuste pela inflação). Quando prejudica suficientemente os retornos reais e prospectivos do “dinheiro” e dos ativos de dívida, de modo a impulsionar os fluxos desses ativos para os ativos de hedge de inflação e outras moedas, isso leva a um declínio auto-reforço no valor do dinheiro. Nos momentos em que o banco central se depara com a opção de a) permitir que as taxas de juros reais (ou seja, a taxa de juros menos a taxa de inflação) subam em detrimento da economia ou b) impedir que as taxas de juros reais subindo imprimindo dinheiro e comprando esses ativos em dinheiro e dívida, eles escolherão o segundo caminho, o que reforça os maus retornos de manter o “dinheiro” e esses ativos de dívida. O último está no ciclo da dívida de longo prazo – ou seja, a) quando os montantes da dívida e do dinheiro são impossivelmente grandes para serem convertidos em valor real para os montantes de bens e serviços em que reivindicam, b) quando os níveis de taxas de juros reais baixos o suficiente para salvar os devedores da falência estão abaixo dos níveis exigidos para os credores manterem a dívida como um estoque viável de riqueza ec) quando o banco central normal alavanca a alocação de capital por meio de alterações nas taxas de juros (MP1) e / ou imprimir dinheiro e comprar dívida de alta qualidade (MP2) não funcionam para que a política monetária se torne um facilitador do sistema político que aloca recursos de maneira não econômica – quanto maior a probabilidade de que haja uma quebra no sistema monetário e monetário. Portanto, existem a) desvalorizações sistemicamente benéficas (embora sempre sejam caras para os detentores de dinheiro e dívida) eb) sistemicamente destrutivas que danificam o sistema de alocação de crédito / capital, mas são necessárias para liquidar a dívida para criar um nova ordem monetária. É importante poder dizer a diferença. Neste estudo, exploraremos os dois tipos.

    Para isso, mostrarei o valor das moedas em relação ao ouro e e às cestas de bens e serviços ponderadas pelo índice de preços ao consumidor porque o ouro possui foi a moeda alternativa atemporal e universal e, como o dinheiro é destinado à compra de bens e serviços, seu poder de compra é de suma importância. Também tocarei em seu valor em relação a outras moedas / dívida e em relação a ações porque elas também podem ser armazenadoras de riqueza. As figuras que todas essas medidas transmitem são amplamente semelhantes nas grandes desvalorizações da moeda, porque os movimentos da moeda são tão significativos que mudam em relação à maioria das coisas. Como muitas outras coisas (imóveis, arte etc.) também são armazéns alternativos de riqueza, poderíamos continuar descrevendo como eles se comportam em grandes desvalorizações cambiais, mas optei por não, porque isso levaria esse passado ao ponto de retornos decrescentes. .

    Em relação ao ouro

    O gráfico abaixo mostra os retornos das moedas à vista das três principais moedas de reserva em relação ao ouro desde 1600. 19459004], examinaremos isso detalhadamente neste estudo , . Por enquanto, gostaria de focar sua atenção nos retornos da moeda à vista e nos retornos totais de manter dinheiro com juros em todas as principais moedas. moedas desde 1850.

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    Conforme mostrado nos dois próximos gráficos, as desvalorizações geralmente ocorrem como declínios relativamente abruptos durante crises de dívida que são separados por períodos de estabilidade cambial durante períodos de prosperidade. Eu notei seis desses, que iremos nos aprofundar em breve. É claro que houve muito mais desvalorizações de moedas menores nas quais não entraremos no momento.

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    Aqui estão alguns exemplos notáveis:

    • As grandes desvalorizações tendem a ser mais episódicas do que evolucionárias. Houve seis períodos de tempo em que houve realmente grandes desvalorizações das principais moedas (embora muitas outras moedas menores) nos últimos 170 anos.
    • Na década de 1860, as grandes necessidades de financiamento da Guerra Civil levaram os EUA a suspender a conversibilidade do ouro e imprimir dinheiro (conhecido como “greenbacks”) para ajudar a monetizar as dívidas de guerra.
    • Depois que os EUA retornaram ao seu pino de ouro anterior, em meados da década de 1870, vários outros países aderiram ao padrão-ouro; a maioria das moedas permaneceu fixa em relação ao ouro até a Primeira Guerra Mundial. As principais exceções foram o Japão (que mantinha um padrão vinculado à prata até a década de 1890, que levou sua taxa de câmbio a se desvalorizar em relação ao ouro, à medida que os preços da prata caíram durante esse período), e Itália e Espanha, que freqüentemente suspendia a conversibilidade para suportar grandes déficits fiscais.
    • Então veio a Primeira Guerra Mundial, quando os países em guerra tiveram enormes déficits financiados pela impressão e empréstimo de dinheiro dos bancos centrais. Durante os anos da guerra, o ouro era dinheiro internacional, pois faltava crédito internacional porque faltava confiança. Então a guerra terminou e uma nova ordem monetária foi criada com o ouro e as moedas dos países vencedores, que estavam ligadas a ela, no centro dessa nova ordem monetária.
    • Ainda assim, em 1919-22, a impressão de dinheiro e as desvalorizações de várias moedas européias foram necessárias como uma extensão das crises da dívida dos mais endividados, especialmente aqueles que perderam a Primeira Guerra Mundial. extinção total da marca alemã e dívida da marca alemã no período de 1920-23 e grandes desvalorizações nas moedas de outros países, incluindo os vencedores da guerra que também tinham dívidas que precisavam ser desvalorizadas para criar um novo começo.
    • Com o endividamento, as reestruturações geopolíticas nacionais e internacionais, a década de 1920 foi um período de boom, que se tornou uma bolha que explodiu em 1929.
    • Em 1930-45, 1) quando estourou a bolha da dívida que exigia que os bancos centrais imprimissem dinheiro e o desvalorizassem; depois, 2) quando as dívidas da guerra tiveram que aumentar para financiar a guerra que exigia mais impressão de dinheiro e mais desvalorizações.
    • No final da guerra, em 1944-45, foi criado o novo sistema monetário que vinculava o dólar ao ouro e outras moedas ao dólar, e as moedas e dívidas da Alemanha, Japão, Itália e A China (e vários outros países) foram rápida e totalmente destruídos, enquanto os da maioria dos vencedores da guerra foram lenta mas ainda substancialmente depreciados. Esse sistema monetário permaneceu em vigor até o final da década de 1960.
    • Em 1968-73 (o mais importante em 1971), quando a criação excessiva de gastos e dívidas, especialmente pelos EUA, exigiu a quebra do vínculo com o ouro, porque as reivindicações sobre o ouro estavam sendo entregues para o ouro real e as reivindicações eram muito maior do que a quantidade de ouro disponível para resgatar as reivindicações, que levou a um sistema monetário fiduciário baseado em dólar que permitiu o grande aumento de dinheiro e crédito denominados em dólares que alimentaram a inflação da década de 1970 e levaram à crise da dívida dos anos 80.
    • Desde 2000, o valor do dinheiro diminuiu em relação ao valor do ouro devido à grande quantidade de dinheiro e criação de crédito e devido à baixa taxa de juros em relação às taxas de inflação. Como o sistema monetário tem sido um sistema monetário flutuante, não houve as brechas abruptas que houve no passado; houve uma desvalorização mais gradual e contínua, na qual taxas de juros baixas ou, em alguns casos, negativas não compensaram a quantidade crescente de dinheiro e crédito e a inflação resultante (embora baixa).

    Vamos analisar esses períodos mais de perto.

    Como mostrado nos gráficos anteriores, os retornos das moedas de retenção (isto é, dívida de curto prazo que recolhe juros) durante o período de 1850 a 1913 eram geralmente rentáveis ​​em relação aos retornos da retenção de ouro. Durante esse período de mais de 60 anos de ciclo de dívida / moeda, a maioria das moedas permaneceu fixa em relação ao ouro ou à prata e uma delas teria cobrado uma taxa de juros atraente, porque era principalmente um período próspero em que tanto os empréstimos quanto os empréstimos funcionavam bem para aqueles quem fez isso. Esse período próspero foi conhecido como a Segunda Revolução Industrial, quando os mutuários transformaram o dinheiro emprestado em ganhos que permitiam o pagamento das dívidas. Embora houvesse crises de dívida naquele período (como “o pânico de 1873”, “o pânico de 1893” e “o pânico de 1907” nos EUA), elas não eram grandes o suficiente para exigir desvalorizações, embora fossem turbulentas. Por exemplo, a prosperidade da Segunda Revolução Industrial levou a um boom especulativo financiado por dívida em ações que cresceu demais, o que levou a uma crise bancária e de corretagem. Nos EUA, que levaram ao pânico de seis semanas de 1907, ao mesmo tempo, a grande diferença de riqueza e outras questões sociais (por exemplo, sufrágio feminino) causaram tensões políticas, o capitalismo foi desafiado e os impostos começaram a subir para financiar a riqueza. processo de redistribuição.

    Na China, que ainda estava em um mundo distante, mas impactada, havia a mesma dinâmica – uma bolha do mercado de ações liderada por estoques de produção de borracha (que era o equivalente da China às bolhas de estoque de ferrovias americanas que contribuíram para o pânico no país inteiro). Século XIX) que explodiu e levou a um colapso em 1910, que alguns descreveram como um fator de uma desaceleração da dívida / dinheiro / economia que contribuiu para o fim da China Imperial. Portanto, durante todo esse período, os sistemas monetários do Tipo 2 (ou seja, com notas conversíveis em moeda metal) permaneceram em vigor na maioria dos países e os detentores de notas receberam boas taxas de juros sem desvalorizar suas moedas. As grandes exceções foram a desvalorização dos EUA para financiar as dívidas da Guerra Civil na década de 1860, as freqüentes desvalorizações da moeda da Espanha devido ao seu enfraquecimento contínuo como potência global e as acentuadas desvalorizações na moeda do Japão devido à sua manutenção em um padrão vinculado à prata até a década de 1890 (e os preços da prata caem em relação aos preços do ouro nesse período).

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    A Primeira Guerra Mundial começou em 1914 e os países emprestaram muito para financiar, o que levou a quebras e desvalorizações tardias do ciclo da dívida e desvalorizações que ocorreram quando as dívidas de guerra precisavam ser eliminadas. , destruindo efetivamente os sistemas monetários daqueles que perderam a guerra. A Conferência de Paz de Paris, que encerrou a guerra em 1918, tentou instituir uma nova ordem internacional em torno da Liga das Nações, mas os esforços de cooperação foram incapazes de evitar crises de dívidas e instabilidade monetária devido às enormes indenizações de guerra impostas às potências derrotadas (como Alemanha no Tratado de Versalhes), bem como grandes dívidas de guerra devidas pelos Aliados vitoriosos entre si (principalmente para os EUA). Como mostra o gráfico abaixo, isso levou a uma completa eliminação do valor do dinheiro e do crédito na Alemanha, o que levou à hiperinflação mais icônica do mundo na República de Weimar. Como você lerá brevemente quando abordarmos a ascensão e o declínio da Alemanha na Parte 2 (e como você pode ler muito mais detalhadamente em meu exame detalhado da República de Weimar em Princípios para a navegação em grandes crises de dívida ), este caso foi o resultado direto da Alemanha ter essas enormes dívidas e indenizações relacionadas à guerra que precisavam ser descartadas. A gripe espanhola também ocorreu durante o período, começando em 1918 e terminando em 1920. Saindo da guerra, todas as moedas, exceto o dólar dos EUA, a moeda japonesa e a moeda chinesa, foram desvalorizadas porque tiveram que monetizar algumas de suas dívidas de guerra e porque não desvalorizar com os países que desvalorizariam prejudicaria sua competitividade nos mercados mundiais. Como mostrado no gráfico abaixo, a moeda chinesa baseada em prata subiu acentuadamente em relação ao ouro (e moedas ligadas ao ouro) perto do final da guerra, à medida que os preços subiram e depois desvalorizou mecanicamente, à medida que os preços da prata caíram acentuadamente em meio à deflação do pós-guerra. NOS. Em seguida, seguiu-se um período produtivo e prolongado de prosperidade econômica, particularmente nos EUA, conhecido como os anos 20, que, como todos esses períodos, levou a grandes dívidas e bolhas de ativos e a uma grande lacuna de riqueza que plantou as sementes. pela turbulência que se avizinhava.

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    Em seguida, na década de 1930, você vê diferentes versões da mesma coisa acontecendo em todos os países – ou seja, no período de 1930-33, houve uma crise global da dívida que levou a contrações econômicas que levaram à impressão de dinheiro e desvalorizações competitivas em praticamente todos os países, o que corroeu o valor do dinheiro que entrou na Segunda Guerra Mundial. Os conflitos sobre a riqueza dentro dos países e entre países levaram a maiores conflitos dentro e entre países. Todos os países em guerra criaram dívidas de guerra, enquanto os EUA ganharam muita riqueza (ouro) na guerra. Depois da guerra, o valor do dinheiro e da dívida foi completamente exterminado pelos perdedores da guerra (Alemanha, Japão e Itália), assim como pela China, e foi severamente desvalorizado para a Grã-Bretanha e a França, embora eles foram os supostos vencedores da guerra. Devo observar que, durante os anos da guerra, dinheiro e crédito não são comumente aceitos entre países, porque existe uma cautela justificável sobre se serão pagos de volta em moeda de valor. Durante as guerras, o ouro, ou, em alguns casos, a prata ou a troca, é a moeda do reino. Nesses momentos, os preços e os fluxos de capital são tipicamente controlados, por isso é ainda difícil dizer quais são os preços reais de muitas coisas. Depois da guerra, foi o período de prosperidade que não examinaremos, além de dizer que havia empréstimos excessivos que semearam as sementes da próxima grande desvalorização, que ocorreu em 1968-73.

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    Em meados da década de 1950, antes dessa desvalorização, o dólar e o franco suíço eram as únicas moedas que tinham valor equivalente a metade do valor de 1850. Como mostrado abaixo, a pressão descendente nas moedas e a pressão ascendente no ouro começaram em 1968 e foram oficializadas em 15 de agosto de 1971, quando o presidente Nixon encerrou o sistema monetário de Bretton Woods, deixando o sistema monetário tipo 2 no qual o dólar era apoiado por ouro, e indo para um sistema monetário fiduciário.

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    Desde 2000, observamos uma perda mais gradual e ordenada do retorno total em moedas quando medida em ouro, consistente com a ampla queda nas taxas reais nos países durante essas décadas.

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    Em resumo, a imagem básica é a seguinte:

    • O retorno médio anual de manter uma moeda geradora de juros desde 1850 foi de 1,2%, o que foi um pouco menor do que o retorno real médio da posse de ouro, que foi de 1,3%, embora houvesse grandes diferenças em seus retornos em vários períodos de tempo e em vários países.
    • Em cerca de metade dos países desde 1850, você teria recebido um retorno real positivo pela manutenção de contas, em um retorno real negativo pela metade, e em casos como a Alemanha, você seria totalmente aniquilado duas vezes.
    • A maior parte do retorno real de manter uma moeda geradora de juros ocorreu nos períodos em que a maioria dos países seguia os padrões-ouro aos quais aderiram porque estavam em períodos prósperos (por exemplo, na Segunda Revolução Industrial e no pós-1945, quando os níveis de endividamento e os encargos do serviço da dívida eram relativamente baixos e o crescimento da renda era quase igual ao crescimento da dívida) até quase o final desse longo ciclo.
    • O retorno real (isto é, ajustado pela inflação) para as contas desde 1912 (era moderna da lei) foi de -0,2%. O retorno real do ouro durante esta época foi de 2,2%. Durante esse período, você teria apenas um retorno real positivo mantendo a moeda monetária com juros em cerca de metade dos países e teria perdido significativamente no restante (perdendo mais de 2% ao ano na França, Itália e Japão, e perder mais de 15% ao ano na Alemanha devido à hiperinflação).
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    O próximo gráfico mostra os retornos reais da retenção de ouro ao longo do período de 1850 até o presente. Como mostrado, de 1850 a 1971, o ouro retornou (por meio de sua apreciação) uma quantia igual à quantia perdida pela inflação, com exceção da Alemanha, embora houvesse grandes variações em torno dessa média, como as descritas anteriormente (por exemplo, até a Desvalorizações cambiais da década de 1930 e o fim das desvalorizações monetárias da Segunda Guerra Mundial que faziam parte da formação do sistema monetário de Bretton Woods em 1944). O ouro permaneceu estável nos preços, enquanto o dinheiro e o crédito se expandiram até 1971. Em 1971, as moedas foram desvalorizadas e desvinculadas do ouro, para que houvesse uma mudança do sistema monetário do Tipo 2 (por exemplo, notas lastreadas em ouro) para um sistema monetário fiduciário. Essa desconexão das moedas do ouro e a entrada em um sistema monetário fiduciário deu aos bancos centrais a capacidade irrestrita de criar dinheiro e crédito. Por sua vez, isso levou a inflação alta e baixas taxas de juros reais que levaram a uma grande valorização do preço real do ouro até 1980-81, quando as taxas de juros foram aumentadas significativamente acima da taxa de inflação, o que levou as moedas a se fortalecerem e o ouro a cair até 2000. Foi quando os bancos centrais reduziram as taxas de juros em relação às taxas de inflação e, quando não puderam reduzi-las mais normalmente, imprimiram dinheiro e compraram ativos financeiros, o que foi favorável aos preços do ouro.

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    O valor das moedas em relação a bens e serviços

    Até agora, examinamos os valores de mercado das moedas em relação ao valor de mercado do ouro. Isso levanta a questão sobre quanto dessa imagem é porque estamos analisando o valor das moedas em relação ao ouro e se esse é um medidor apropriado. O próximo gráfico mostra o valor da moeda monetária com taxas de juros em termos de cestas de bens e serviços CPI nessas moedas, portanto mostra mudanças no poder de compra. Como mostrado, as duas guerras mundiais foram muito ruins e, desde então, houve altos e baixos. Em cerca da metade das moedas, o caixa com taxa de juros proporcionou um retorno acima da taxa de inflação, na outra metade forneceu retornos reais ruins e, em todos os casos, houve grandes e aproximadamente 10 anos de oscilações ao redor essas médias. Em outras palavras, a história mostrou que há riscos muito grandes em manter a moeda monetária com juros como depósito de riqueza, especialmente no final dos ciclos de dívida.

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    Os padrões dos países que desvalorizam e perdem seu status de moeda de reserva

    a posição da moeda de reserva não é necessariamente a mesma coisa, embora seja causada pelas mesmas coisas (crises da dívida) e uma moeda que perde seu status de moeda de reserva vem de desvalorizações crônicas e grandes. Como explicado anteriormente, quando os bancos centrais aumentam a oferta de moeda e crédito, isso reduz o valor da moeda e do crédito. Isso é ruim para os detentores de dinheiro e crédito, mas é um alívio para os encargos da dívida. Quando esse alívio da dívida permite que dinheiro e crédito fluam em produtividade e lucros para as empresas, os preços reais das ações aumentam. Mas também pode prejudicar os retornos reais e prospectivos de “dinheiro” e ativos de dívida o suficiente para expulsar as pessoas desses ativos e levá-los a ativos de hedge de inflação e outras moedas. Isso deixa o banco central diante da opção de permitir que as taxas de juros reais subam em detrimento da economia ou impedir que as taxas subam imprimindo dinheiro e comprando esses ativos em dinheiro e dívida. Inevitavelmente, eles seguirão o segundo caminho, que reforça os maus retornos da posse de “dinheiro” e desses ativos de dívida. Como explicado anteriormente, quando é tarde no ciclo da dívida de longo prazo, há uma probabilidade maior de que haja uma quebra no sistema monetário e monetário, e o importante é diferenciar desvalorizações sistemicamente benéficas e sistemicamente destrutivas .

    O que essas desvalorizações têm em comum?

    • Nos principais casos que analisamos, todas as economias experimentaram uma dinâmica clássica de “corrida”, pois havia mais reivindicações nos bancos centrais do que havia moeda forte disponível para satisfazer as necessidades dos bancos. reivindicações sobre esse dinheiro, que era tipicamente ouro, embora fossem dólares americanos para o declínio da moeda de reserva do Reino Unido porque, naquele momento, a libra esterlina estava vinculada ao dólar americano.
    • As reservas líquidas do banco central começam a cair antes da desvalorização real, em alguns casos começando anos antes da desvalorização. Também vale a pena notar que em vários casos os países suspenderam a conversibilidade antes da desvalorização real da taxa de câmbio, como no Reino Unido em 1947 antes da desvalorização de 1949 ou nos EUA em 1971.
    • a moeda e as desvalorizações geralmente acompanhavam problemas de dívida significativos, geralmente relacionados a gastos em tempo de guerra (quarta guerra anglo-holandesa para os holandeses, guerras mundiais no Reino Unido, Vietnã nos EUA sob Bretton Woods), que pressionavam o centro banco para imprimir. As piores situações foram quando os países perderam suas guerras; isso normalmente levou ao colapso total e à reestruturação de suas moedas e economias. However, winners of wars that ended up with debts that were much larger than their assets and reduced competitiveness (e.g., Great Britain) also lost their reserve currency status, though more gradually.
    • Normalmente, os bancos centrais respondem inicialmente não aumentando a oferta de dinheiro de modo que, quando a sua moeda e dívida estão sendo vendidos, eles deixam as taxas de curto prazo subir para evitar a desvalorização, mas isso é economicamente muito doloroso, então eles rapidamente capitulam e desvalorizam. Depois, após a desvalorização, eles normalmente cortam as taxas.
    • Após a desvalorização, os resultados divergem significativamente em todos os casos, com uma variável chave sendo a quantidade de poder econômico e militar que o país manteve no momento da desvalorização, o que afetou o quanto os aforradores estavam dispostos a continuar mantendo seu dinheiro lá.
    • Mais especificamente para as principais moedas de reserva:
    • Para os holandeses, o colapso do Florim foi massivo e relativamente rápido em ter lugar durante menos de uma década, com a circulação real de florins caindo rapidamente no final da Quarta Guerra Anglo-Holandesa. Este colapso veio quando os Países Baixos entraram em um declínio íngreme como uma potência mundial, primeiro perdendo uma grande guerra contra os britânicos e, posteriormente, enfrentando a invasão no continente a partir da França.
    • Para os britânicos, o declínio foi mais gradual: foram necessárias duas desvalorizações antes de perder completamente o seu estatuto de moeda de reserva, embora tenha experimentado tensões periódicas da balança de pagamentos durante o período intermédio. Muitos dos que continuaram a manter reservas em libras o fizeram devido a pressões políticas e seus ativos significativamente abaixo do desempenho dos ativos dos EUA durante o mesmo tempo.
    • No caso dos EUA, houve duas grandes desvalorizações abruptas (em 1933 e 1971) e desvalorizações mais graduais contra o ouro desde 2000, mas não custaram aos EUA o seu estatuto de moeda de reserva.
    • Normalmente, levando a um país a perder a sua moeda de reserva posição 1) há uma já estabelecida perda econômico e político primazia a um aumento rival que cria uma vulnerabilidade (por exemplo, o holandês para trás o reino UNIDO ou o reino UNIDO, caindo, atrás dos EUA) e 2) não são grandes e crescentes dívidas que são monetizados pelo banco central, a impressão de dinheiro e compra de dívida do governo, levando a 3) o enfraquecimento da moeda em um auto-reforço de execução da moeda que não pode ser parado, porque o fiscal e défices da balança de pagamentos são demasiado grandes para os cortes para fechar.

    Como este apêndice está ficando longo, decidi cortá-lo aqui e seguir em alguns dias com o resto, que consiste em breves explicações das fases de declínio do Florim holandês e da Libra Britânica e seus impérios.

    Artigo


    Important Disclosures

    Bridgewater Daily Observations is prepared by and is the property of Bridgewater Associates, LP and is circulated for informational and educational purposes only. There is no consideration given to the specific investment needs, objectives or tolerances of any of the recipients. Additionally, Bridgewater’s actual investment positions may, and often will, vary from its conclusions discussed herein based on any number of factors, such as client investment restrictions, portfolio rebalancing and transactions costs, among others. Recipients should consult their own advisors, including tax advisors, before making any investment decision. This report is not an offer to sell or the solicitation of an offer to buy the securities or other instruments mentioned.

    Bridgewater research utilizes data and information from public, private and internal sources, including data from actual Bridgewater trades. Sources include the Australian Bureau of Statistics, Bloomberg Finance L.P., Capital Economics, CBRE, Inc., CEIC Data Company Ltd., Consensus Economics Inc., Corelogic, Inc., CoStar Realty Information, Inc., CreditSights, Inc., Dealogic LLC, DTCC Data Repository (U.S.), LLC, Ecoanalitica, EPFR Global, Eurasia Group Ltd., European Money Markets Institute – EMMI, Evercore ISI, Factset Research Systems, Inc., The Financial Times Limited, GaveKal Research Ltd., Global Financial Data, Inc., Haver Analytics, Inc., ICE Data Derivatives, IHSMarkit, The Investment Funds Institute of Canada, International Energy Agency, Lombard Street Research, Mergent, Inc., Metals Focus Ltd, Moody’s Analytics, Inc., MSCI, Inc., National Bureau of Economic Research, Organisation for Economic Cooperation and Development, Pensions & Investments Research Center, Renwood Realtytrac, LLC, Rystad Energy, Inc., S&P Global Market Intelligence Inc., Sentix Gmbh, Spears & Associates, Inc., State Street Bank and Trust Company, Sun Hung Kai Financial (UK), Refinitiv, Totem Macro, United Nations, US Department of Commerce, Wind Information (Shanghai) Co Ltd, Wood Mackenzie Limited, World Bureau of Metal Statistics, and World Economic Forum. While we consider information from external sources to be reliable, we do not assume responsibility for its accuracy.

    The views expressed herein are solely those of Bridgewater as of the date of this report and are subject to change without notice. Bridgewater may have a significant financial interest in one or more of the positions and/or securities or derivatives discussed. Those responsible for preparing this report receive compensation based upon various factors, including, among other things, the quality of their work and firm revenues.

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